當地時光10月11日，美聯儲宣布了一份聲明，其中最引人關注的一項內容是，自10月15日起，將購置短期國債，使銀行系統能夠維持充分的籌備金余額，此操作將至少連續到明年二季度。

美聯儲提出大范圍、長時光購置國債的籌劃，自然讓人想起量化寬松。有研討者指出，每月600億美元的購置額，多于歐洲央行9月重啟的量化寬松的每月投放額200億歐元;如果美聯儲每月購置600億美元短期國債的操作連續9個月，總額將到達5400億美元，與美聯儲的第二輪量化寬松6000億美元的額度相差不大。由此可見，在釋放流動性方面，美聯儲此項操作與量化寬松具有同等的后果。這將導致美聯儲資產負債表重新擴張，而在8月之前，美聯儲還在進行縮表。從縮表到擴表的改變如此之快，使人們感覺到，美聯儲的貨幣政策充斥了不肯定性。

但是，美聯儲否定這個操作是量化寬松。其聲明強調，這純潔是技術性辦法，目標是使貨幣政策得到有效實施，并不表現貨幣政策立場在轉變。

的確，美聯儲現在急切須要加強其貨幣政策的有效性。就在不久之前，由于一個突發事件，對于美聯儲能否有效實施貨幣政策，疑惑的聲音多了起來。9月17日，美國貨幣市場呈現“錢荒”，回購利率一度飆升到10%以上，當日聯邦基金利率也到達2.3%，超越了美聯儲設定區間2.0-2.25的上限。美聯儲采用緊迫辦法，實施回購操作(向市場投放貨幣)，籌劃額度為750億美元，實際額度為530億美元。自金融危機以來，美聯儲已經十多年沒有進行回購操作，為了維持市場流動性穩固，回購操作又成了美聯儲的常規工具。

美國貨幣市場在9月17日前后呈現“錢荒”的直接原因，是企業繳稅疊加國債結算，對流動性的需求驟然增長。這同時也暴露了一個問題，銀行系統的籌備金余額不夠充分，不能應付某些緊迫情形。在經過三輪量化寬松之后，美聯儲的資產負債表急劇擴張，相應地，銀行的籌備金余額在最高峰時超過了2.4萬億美元。在2017年10月啟動縮表之后，籌備金余額連續降落，到今年9月降到了1.4萬億美元上下。這仍然是非常高的程度，美聯儲也曾經以為這樣范圍的籌備金余額是充分的。但是，如此高額的籌備金范圍，卻應付不了企業繳稅疊加國債結算——其實不算十分異常——帶來的流動性需求。美聯儲面臨一個嚴重的挑戰——如何穩固市場流動性，使聯邦基金利率維持在目的區間?

另外，美聯儲還面臨另一個挑戰，那就是長短期國債收益率倒掛，多個短期國債收益率比更長期限的國債收益率高。很多研討表明，這種倒掛是經濟衰退的跡象。這會影響市場預期，當然也會影響美聯儲貨幣政策的有效性，因此，美聯儲也有必要轉變這種狀態。

自9月中旬以來，美聯儲開端采用多種辦法應對這兩個挑戰，一方面增長流動性供應，另一方面增持短期國債。美聯儲已經和籌劃采用的辦法包含：其一，9月議息會議將聯邦基金利率下調0.25個百分點，但將籌備金的利率下調0.3個百分點至1.8%，只比聯邦基金利率下限高0.05個百分點;同時，逆回購操作(從市場回籠貨幣)利率設定為1.7%，比聯邦基金利率下限低，這是為了增進銀行將流動性用于貨幣市場投資，而不是以籌備金或逆回購的情勢存在美聯儲，從而增長貨幣市場上的流動性供應。其二，至少到明年1月，美聯儲將每天開展隔夜回購操作，每周兩次開展較長期限回購操作，在開端階段，額度分離為750億美元和350億美元，使銀行系統的籌備金余額在異常情形下也能堅持充分。其三，大范圍、長時光地購置短期國債，使籌備金余額能夠維持或超過2019年9月的程度。其四，增長持有短期國債，除了上述購置籌劃，美聯儲還將把一部分MBS和機構債替換為國債，每月200億美元。MBS期限較長，這種替換操作將使短期國債占比增長。而美聯儲持有更多短期國債，有助于將聯邦基金利率維持在目的區間，同時也可能減少對長期國債的需求，使長期國債收益率有所上升。

美聯儲購置短期國債，重啟擴表，是應對上述兩方面挑戰的辦法。但這也同時給美聯儲帶來了一個更大的挑戰——如何使貨幣政策正常化?貨幣政策正常化是這些年美聯儲一直愿望實現的目的，但在短時光縮表之后又重啟擴表，必然會使貨幣政策正常化變得遙遙無期。

(文章起源：21世紀經濟報道)